Há muita discussão sobre se é ou não possível avaliar o valor (valuation) de uma Startup. Na verdade é possível avaliar o valor de quase qualquer ativo, avaliar uma Startup não deveria ser diferente.
Porém essa avaliação terá uma dose de incerteza muito maior que a avaliação de uma companhia madura. Lembrando: companhias maduras têm fluxos de caixa muito mais constantes do que companhias que estão praticamente iniciando, no caso das Startups. Avaliar companhias com fluxo de caixa constantes é muito menos incerto.
Mas a questão principal é que os fundamentos não mudam. Ou seja, utilizar o FCD – Fluxo de Caixa Descontado ainda é o melhor caminho. Provavelmente teremos que conviver com erros de estimativa e muitas incertezas, mas é pelo menos reconfortante saber que o modelamento do cálculo é o mesmo.
Nesse processo de avaliação de Startups, quais são os principais desafios ?
- . Uma Startup tem pouco ou quase nenhum histórico. Neste caso, é importante trabalhar com as informações mais atualizadas sobre o negócio. A empresa muda consideravelmente de tempos em tempos.
- . É da taxa de crescimento do faturamento da empresa que vem a maior parte do valor da companhia. Vamos discutir esse ponto-chave logo abaixo.
- . Startups apresentam perdas nos primeiros anos. Não podemos simplesmente considerar que a empresa continuará sem margem no futuro, pois caso contrário, simplesmente as perdas seriam maiores a medida que a empresa cresce.
- . Taxas de desconto: as taxas exigidas pelos investidores serão altas, podendo variar entre 30 ~ 70% a.a.. O valor de desconto dos fluxos de caixa é tão significativo para o processo de Valuation, que poderá fazer parte das negociações com possíveis investidores. Parte do risco envolvido na taxa de desconto é de a empresa não sobreviver.
- . Re-investimento no negócio. Os valores re-investidos no negócio podem ser consideráveis, bem como gastos considerados operacionais deveriam na verdade ser ajustados como investimento em capital; exemplo típico: os gastos com desenvolvimento de software, que são na verdade um ativo que gerará as receitas da empresa.
De todos os pontos acima, o ponto-chave é o crescimento do faturamento da Startup. É daí que as Startups obtêm a maior parte do seu valor. Alguns desafios para estimar o crescimento das Startups:
- . O crescimento é normalmente exponencial.
- . O crescimento fica mais difícil a cada ano.
- . Condições de mercado e concorrência.
Em função das inúmeras incertezas envolvendo a avaliação de Startups, nos parece fazer sentido utilizar um modelo simples para essa avaliação. Esse modelo é VCP - Venture Capital Method.
Basicamente o VCP considera um ponto de "saída" no futuro, normalmente o IPO (Initial Public Offering, quando a empresa é lançada em Bolsa), e calcula qual seria o valor da empresa naquele momento. Na sequência traz esse valor da empresa no futuro a valor presente, utilizando uma alta taxa de desconto, considerando o risco envolvido.
Em resumo, é sim possível avaliar o valor de uma Startup, mas o valor obtido terá muitas incertezas envolvidas.